米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は今度こそ本気。
（以下引用）
これが米国債投資家の見方だ。ＦＲＢが近く総額２兆５０００億ドル・４年半の債券買い入れプログラムを縮小すると信じており、米国債市場の動揺を招いている。
米国債市場の取引はここ数日間、振れが非常に大きく、トレーダーが流動的な市場に対応しようとするなか、ボラティリティが高い状態は今後も続く可能性がある。指標の１０年物米国債利回りは、５月始めは１．６０％だったが、この６週間の間に２．１９％まで急上昇した。
その結果、債券ファンドからは急激な資金流出が起き、米国債入札でも需要の低さが目立っている。こうした資金流出やボラティリティの高さは、ＦＲＢが実際に金融緩和策の縮小に動いたとき、どのような事態が起きるのかを垣間見せてくれる。
世界最大の債券ファンドを運用するパシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー（ＰＩＭＣＯ）で、米国債・デリバティブ取引を担当するスティーブ・ロドスキー氏は「さまざまな市場の取引高や動きを見ると、金融緩和から緩和縮小、そして引き締めへと至る道のりは平坦でないことが分かる」との見方を示した。
一方、国債市場の今後のボラティリティ予想も大幅に上昇している。長期債利回りの将来のボラティリティ予想を反映するメリルリンチＭＯＶＥ指数.MERMOVE1Mは、週明けの１０日には８４．７となり、およそ１年ぶりとなる高水準を記録した。
ＦＲＢに逆らうことは、これまで長らく、悪い戦略と見なされてきた。しかし今や、４年間に及んだ大規模な金融緩和のあと、多くの投資家は、ＦＲＢが市場の動きを主導しなくなった時どのように行動すればよいのか、分からなくなっている。
利回り上昇に伴い、投資家は債券ファンドから資金を引き揚げている。インベストメント・カンパニー・インスティテュート（ＩＣＩ）のデータによると、６月５日までの１週間には、１０９億３０００万ドルが債券ファンドから流出、週間ベースとしては、２００８年１０月１５日以来で最大規模の流出となった。ＩＣＩによると、債券ファンドへの資金流出入状況は、これまでは２１カ月連続で流入となっていた。
クレディスイスの米金利取引責任者、ゲング・フー氏は「市場にはもはや異なる見方はない。少数の非常に大きなプレーヤーがおり、その全員がＦＲＢに追随している。つまり、ＦＲＢが緩和を縮小すれば皆が同時に手を引くことになる」と述べた。
さらに大手ディーラー銀行は規制が足かせとなり、大規模な債券売りを吸収することが難しいかもしれない。金融機関がとるリスク低減を意図した新ルールでは、銀行のバランスシートが縮小することを意味し、価格のボラティリティの上昇につながる可能性がある。今週の３年・１０年・３０年物米国債入札はいずれも不調だった。
＜転換点＞
米国では現在、インフレ率はＦＲＢがターゲットとしている２．０％を下回っており、失業率もターゲットである６．５％を上回っている状況。こうしたなか、ＦＲＢがすぐに債券買い入れプログラムを縮小するとは、皆が考えているわけではない。
ＵＢＳの世界金利戦略責任者、マイケル・シューマッハー氏は「市場は債券買い入れ縮小がごく近いとの考えにとりつかれているようだ。それは完全な誤解であり、早期に縮小が実施される可能性は、極めて低いと言えるだろう」との見方を示した。
ただし、市場が今や転換点に近づいているというのは、多くの一致した見方だ。つまり、金融緩和プログラムを受けて経済成長がしっかりと軌道に乗り、ＦＲＢのバランスシート拡大をやめることができる状態になったのか、もしくは、一段の金融緩和のメリットよりも、資産バブルのリスクや市場をゆがめるリスクのほうが大きいのか──転換点とは、現状がこのうちどちらの状態なのか、クリアになるということだ。
ＴＣＷの債券担当最高投資責任者（ＣＩＯ）であるタッド・リベル氏は「ＱＥ（量的緩和）があと１２─１８カ月続いた場合には、金利は上昇するだろう」と指摘。「ＱＥには大きな力があるが、その力はＦＲＢが厳格に管理・誘導できるものではない。過剰流動性が最終的にどこに行くのかを決定することはできない。そうした流動性は新興市場、住宅市場、株式市場に向かうかもしれない」との見方を示した。
ＦＲＢが市場から手を引くことに伴う悪影響は、これまでにもＱＥプログラムの間に、現れることがあった。しかし、景気が悪化してＦＲＢがすぐに措置を講じたため、そうした悪影響は一時的なものだった。ただ投資家は今回、ＦＲＢがバランシシート拡大をやめても、景気はそのショックに耐えうる状態にある、と考えている。
ロード・アベット＆Ｃｏの債券ストラテジストであるゼーン・ブラウン氏は、金利がより正常な水準に戻れば、バークレイズＵＳアグリゲート債券指数をベンチマークとする投資家は向こう５年間、トータルリターンがゼロになる、と指摘する。
「５月は、投資家がついに、債券投資で損失を出したという点で、特筆すべき月だ。５月は、向こう数年間の状況を示す縮図ととらえることができる」としている。
ＦＲＢの買い入れが長引けば長引くほど、トレーダーにとっては、ＦＲＢ不在の市場に慣れることが難しくなるだろう。前述のクレディ・スイスのフー氏は「ＦＲＢはなんとかして市場から手を引き、市場が自律的に機能できるようにしなければならない。自然な需給で相場が動くようにしなければならない」との見方を示している。
（引用元：ロイター）
